盡管2月出現(xiàn)了3年來的首次貿易逆差，但并非長期趨勢，不意味人民幣會貶值加劇

今年2月份中國貿易數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡。不僅出現(xiàn)自2014年2月以來的三年首次貿易逆差91.5億美元，而且出口與外匯儲備數(shù)據(jù)與1月份趨勢出現(xiàn)背離，給理解當前外貿形勢與匯率變動增加難度。久違的貿易逆差說明了什么？出口弱而進口強的背后又有何意義？

在筆者看來，2月份貿易逆差的出現(xiàn)主要與以下兩方面因素有關：一方面，中國內需的強勁復蘇，尤其是基建投資旺盛，帶動進口需求同比大幅改善。可以看到，以美元計價的2月份中國進口同比增速大增至38.1%，比1月份提升21.4個百分點。

這與今年以來高頻數(shù)據(jù)普遍呈現(xiàn)的國內基建投資加速相互驗證。例如，用于機械工程的挖掘機2月份銷量同比增長298%，大幅超出市場預期；1月份重型載貨車銷售增幅達到125.15%，是近6年來新高；1月份全國鐵路完成貨運量同比增速10.4%，比去年底繼續(xù)加快；2月份官方與財新制造業(yè)PMI同時向上反彈；1月份中長期貸款創(chuàng)近兩年新高，企業(yè)貸款需求增加等等。

同時，進口反彈是量價齊升的表現(xiàn)。例如，2月份煤炭、鐵礦石、原油進口同比分別增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，進口價格上漲貢獻較大，煤炭價格2月份同比是去年同期的一倍，鐵礦石價格同比漲幅近80%。相應的，煤炭、鐵礦石進口量分別增加30.6%和13.4%。而進口價格上漲與全球大宗商品價格走高相關，反映了輸入性通脹壓力的增加。

另一方面，貿易逆差的出現(xiàn)與貿易數(shù)據(jù)存在季節(jié)性扭曲有關。2月份出口并未延續(xù)1月份出口強勁反彈的態(tài)勢，以美元計價出口轉為同比下跌1.3%。但在筆者看來，外貿月度數(shù)據(jù)波幅很大，特別是1-2月份，由于外貿數(shù)據(jù)受春節(jié)季節(jié)性干擾，往往是全年波幅最大的月份。例如，2011年1月份以美元計價出口同比增價37.64%，2月份出口同比2.35%，二者分別是全年出口增速最大最小極值。2016年1月、2月出口增幅分別下降至-15.2%和-28%，亦是全年最低增幅，且與相近月份貿易情況差別甚遠。

從這個角度來看，短短一個月，在海外形勢沒有風云突變的背景下，筆者傾向于將造成2月份出口大幅下降的原因很大程度上歸因于季節(jié)性擾動。一種排除干擾的辦法是參考投資、消費、工業(yè)生產等主要經濟數(shù)據(jù)的處理方式，將1-2月份外貿情況合計考慮，簡單處理后發(fā)現(xiàn)，以美元計價，1-2月出口累計同比增長4%，進口累計同比增長26.4%，分別高于去年12月份的-6.2%和3.11%，顯示內外需同時改善的局面。

當然，雖然總體出口數(shù)據(jù)有扭曲成分，但出口數(shù)據(jù)結構上的變化亦不乏亮點。不難發(fā)現(xiàn)，2月份高科技產品出口仍然增速較快。即雖然傳統(tǒng)勞動密集性產品如玩具、鞋等出口分別從1月份41.6%、3%大幅下降至2月份的-4.1%和-27.6%，但資本密集性產品出口提升較大，高科技產品出口從1月份2.6%反彈至11.2%。

基于此，筆者認為，盡管2月出現(xiàn)了3年來的首次貿易逆差，但并非長期趨勢，不意味人民幣會貶值加劇。在資本項目管制仍然奏效、國內貨幣政策比去年趨緊、國內經濟穩(wěn)步改善以及美元透支美聯(lián)儲加息預期的四大因素支持下，資本外流趨勢得到了緩解，預計上半年人民幣對美元匯率也有望企穩(wěn)，預計2017年人民幣對美元貶值空間很小。

當然，中美貿易前景是影響今年外貿走勢的不確定因素，但在筆者看來，以下三方面因素有助于降低貿易戰(zhàn)爆發(fā)的可能性：一是人民幣匯率的穩(wěn)定態(tài)勢。今年政府工作報告明確提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位，預計穩(wěn)定匯率仍然是決策層的重要考慮；二是中國對美國貿易順差減少，2月份對美國順差從1月份的214億美元下降到104億美元，減少了一半；三是美國出口大增，經季調后，1月份美國出口同比增速7.43%，是2012年3月以來的新高。

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